1月20日，日本長(zhǎng)期國(guó)債在東京債券市場(chǎng)繼續(xù)遭到拋售，導(dǎo)致收益率不斷上揚(yáng)。當(dāng)天，作為日本長(zhǎng)期利率指標(biāo)的10年期日本國(guó)債收益率一度上升至2.330%，為1999年2月以來(lái)的最高水平。這一市場(chǎng)異動(dòng)恰逢日本政局進(jìn)入敏感時(shí)段，引發(fā)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的深度憂慮。

　　什么原因?qū)е氯毡?0年期國(guó)債收益率再達(dá)新高？

　　恰逢高市早苗政府宣布解散眾議院提前大選，是否說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其激進(jìn)財(cái)政政策沒(méi)信心？

　　國(guó)債遭拋售，對(duì)匯率以及日本民眾的日常生活帶來(lái)哪些負(fù)面影響？

　　總臺(tái)環(huán)球資訊《閃評(píng)》邀請(qǐng)中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究院亞太所特聘研究員項(xiàng)昊宇帶來(lái)詳細(xì)分析：

　　美國(guó)金融信息網(wǎng)站“市場(chǎng)觀察”截圖

　　日本國(guó)債收益率再達(dá)新高的原因？

　　中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究院亞太所特聘研究員 項(xiàng)昊宇

　　這一現(xiàn)象主要由三大因素驅(qū)動(dòng)：

　　財(cái)政紀(jì)律松動(dòng)：高市內(nèi)閣財(cái)政紀(jì)律的松動(dòng)是國(guó)債拋售潮的導(dǎo)火索。由于日本朝野各黨在眾議院大選臨近之際競(jìng)相提出將食品消費(fèi)稅完全取消的減稅提案，市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)日本財(cái)政收入會(huì)銳減，赤字會(huì)擴(kuò)大，甚至不得不增發(fā)更多國(guó)債來(lái)填補(bǔ)窟窿。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期：日本央行2025年12月上調(diào)基準(zhǔn)利率，日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，近期又釋放鷹派信號(hào)，暗示若物價(jià)走勢(shì)維持高位，2026年可能進(jìn)一步加息。這種貨幣政策由超寬松向正常化回歸的轉(zhuǎn)向，直接推高了債市的利率水平。

　　通脹與日元貶值壓力：在全球高通脹背景下，日元貶值推高進(jìn)口能源和材料的成本。這種通脹長(zhǎng)期化的預(yù)期使得投資者要求更高的久期溢價(jià)，從而導(dǎo)致長(zhǎng)端國(guó)債遭受持續(xù)拋壓。

　　東京證券交易所 （圖片自：日本《每日新聞》）

　　這是否反映了市場(chǎng)對(duì)高市政府激進(jìn)財(cái)政政策的態(tài)度？

　　中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究院亞太所特聘研究員 項(xiàng)昊宇:

　　高市早苗主導(dǎo)的“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”核心就是擴(kuò)張性財(cái)政政策，在日本國(guó)內(nèi)物價(jià)高企的背景下，她為選舉需要而承諾暫停征收食品消費(fèi)稅，并大幅增加防衛(wèi)預(yù)算和產(chǎn)業(yè)投資。在債券持有者看來(lái)，這無(wú)疑是給日本已愈發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題火上澆油。

　　日本公共債務(wù)占GDP比重已超過(guò)260%，疊加日元貶值問(wèn)題，市場(chǎng)出現(xiàn)"債匯雙殺"局面，這深刻反映了投資者對(duì)于日本財(cái)政可持續(xù)性正在逐漸喪失信心。

　　提前舉行大選也許有助于鞏固高市的執(zhí)政地位，但同時(shí)也意味著高市極具爭(zhēng)議的擴(kuò)張性財(cái)政政策未來(lái)可能會(huì)更加毫無(wú)阻礙地推行。國(guó)債收益率的飆升本質(zhì)上是市場(chǎng)在為日本可能出現(xiàn)的財(cái)政懸崖進(jìn)行定價(jià)，也就是說(shuō)，投資者正在通過(guò)拋售日本的債券來(lái)表達(dá)對(duì)于日本政府缺乏長(zhǎng)期債務(wù)償還計(jì)劃的擔(dān)憂。

　　國(guó)債拋售對(duì)匯率和民眾生活有何影響？

　　中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究院亞太所特聘研究員 項(xiàng)昊宇:

　　日本國(guó)債拋售引發(fā)的利率上行正在通過(guò)匯率和信貸這兩個(gè)渠道產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，深刻影響日本普通民眾家庭的財(cái)務(wù)狀況：

　　輸入型通脹加劇：國(guó)債價(jià)格的暴跌往往伴隨著資本的外流，導(dǎo)致日元對(duì)美元等主要貨幣進(jìn)一步貶值。這對(duì)食品和能源自給率較低的日本來(lái)說(shuō)，直接結(jié)果就是燃油、電費(fèi)、食品等生活必需品價(jià)格連續(xù)上漲，民眾的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力被嚴(yán)重削弱。

　　信貸成本壓力驟增：10年期國(guó)債收益率是日本住房貸款長(zhǎng)期固定利率的主要定價(jià)錨點(diǎn)，其收益率不斷上升，意味著數(shù)百萬(wàn)背負(fù)房貸的日本家庭將面臨還款利息顯著增加，這對(duì)日本社會(huì)而言是一個(gè)非常大的沖擊。

　　中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難：中小企業(yè)融資成本的上升可能會(huì)導(dǎo)致裁員，甚至是停止調(diào)薪，在生活成本上升的同時(shí)，收入的增長(zhǎng)卻陷入停滯，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)內(nèi)需進(jìn)一步萎縮。

　　長(zhǎng)期財(cái)政擠出效應(yīng)：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，日本政府用于教育、育兒等社會(huì)保障的財(cái)政預(yù)算可能會(huì)被日益增長(zhǎng)的國(guó)債利息支出所吞噬，這種對(duì)經(jīng)濟(jì)民生的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)效應(yīng)可能是長(zhǎng)期而深刻的。

　　日本央行如何能回天？

　　中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究院亞太所特聘研究員 項(xiàng)昊宇:

　　在當(dāng)前大選政治敏感期，日本央行實(shí)際上處于既要抗通脹，又要穩(wěn)市場(chǎng)的兩難境地，很可能回天乏術(shù)：

　　緊急購(gòu)債操作：日本央行可以隨時(shí)宣布以固定利率無(wú)限制地買(mǎi)入日本國(guó)債，從而強(qiáng)行給利率設(shè)定上限，以防止收益率繼續(xù)暴漲。但此舉會(huì)被外界視為日本的財(cái)政赤字貨幣化，這會(huì)進(jìn)一步誘發(fā)日元的拋售。

　　調(diào)整縮表節(jié)奏：鑒于現(xiàn)在市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，日本央行可能會(huì)推遲原定于2026年初開(kāi)始的減持國(guó)債計(jì)劃，通過(guò)維持現(xiàn)有的購(gòu)債規(guī)模來(lái)給市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

　　預(yù)期管理：在1月份的央行政策會(huì)議上，日本央行行長(zhǎng)植田和男可能會(huì)考慮采用更加溫和的措辭來(lái)安撫市場(chǎng)的情緒。

　　這些手段在短期內(nèi)可能會(huì)起到一定作用，但其副作用也非常明顯。只要高市政府不對(duì)外明確展現(xiàn)出遵守財(cái)政紀(jì)律的信號(hào)，日本央行的任何干預(yù)其實(shí)都只是在拖延時(shí)間，難以從根本上化解市場(chǎng)對(duì)于日本風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估。

　　來(lái)源 | 總臺(tái)環(huán)球資訊

　　采編 | 張晗

　　簽審 | 楊瓊

　　監(jiān)制 | 劉軼瑤